ファースト・イーグル小型株オポチュニティ・ファンド 2023 年第 2 四半期の解説

テラクスプローラー

未だに高止まりするインフレ、景気後退への懸念、収益見通しの悪化、ロシアで瞬く間に見逃したクーデター未遂など、見出しを賑わす懸念材料が依然として続いているにもかかわらず、株式市場は第2四半期も引き続き重力に逆らった。

過去 3 か月は、最初の 3 か月で確立された市場力学が持続し、非常に大型の成長志向株からなる少数の集団が引き続き利益の大部分を占めました。 この期間中、S&P 500 指数 (SP500、SPX) はラッセル 2000 指数を 8.7% 対 5.2% と軽々と上回り、すでに大きくなっている両者間の相対評価の差はさらに拡大しました。

投資家が生成型人工知能（AI）がもたらす潜在的な機会に夢中になったため、昨年の急落で最も大きな打撃を受けたハイテク株の反発が、2023年上半期の株式市場の話題となった。 実際、特定の超大作ブランドの回復は目覚ましいもので、今では時代遅れとなったFAANGラベルに代わる新しい愛称が登場しました。 「マグニフィセント・セブン」は、FAANG 卒業生数社 (アルファベット、アマゾン、アップル、メタ) と、最近 AI ブームの恩恵を受けた他の企業 (マイクロソフト、エヌビディア、テスラ) で構成されており、現在、S&P 500 の市場全体の 30% 近くを占めています。キャップ。1新たな衝撃を超えて、投資家を驚かせる同様の要因が数多く存在したため、この四半期のポジティブなセンチメントを具体的に押し上げる要因を特定することは困難です。 2023年初めの上昇は、少なくとも部分的には、連邦準備理事会が利上げサイクルの終わりに近づいており、おそらく利下げの瀬戸際にあるとの期待によってもたらされたように見えたが、第2四半期の市場は、利上げサイクルが終了する可能性が高いと思われる政策金利との闘いを余儀なくされた。ピークは以前の予想よりも高く、遅くなります。

中銀は6月13～14日の会合後、フェデラル・ファンド金利を5～5.25％に据え置いたが、これまでの利上げの影響や3月の銀行破綻による潜在的な波及効果を評価するためのより多くの時間が欲しいとして、強いメッセージを伝えた。サイクルはまだ終わっていないことを示唆した。 数週間後に公表された議事録では、委員会の分裂が指摘されているが、パウエル議長によれば「圧倒的多数が…年末までに2回以上の利上げが適切であると予想している」という。2実際、FRBの新しいドットプロットは、今年の金利が5.6％でピークに達していることを示している。 追加の利上げは驚くべきことではない。 総合インフレ率はエネルギーと食料コストの低下を背景に著しく改善したが、コアインフレ率は回復力のある経済活動と依然好調な労働市場を反映して依然として粘っている。3

困難な2023年を経て、今年の大型成長株の回復は目覚ましいものでしたが、長期的なトレンドは相対的なパフォーマンスについて別の物語をもたらします。 小型株は株式市場の中でも特に不安定で非効率な部分を代表しており、投資家は歴史的にこれらのリスクの上昇に対してより高いリターンで補償されてきました。 特に小型バリュー株は長期にわたって目覚ましいパフォーマンスを発揮し、大型バリュー株やグロース株、小型グロース銘柄を大幅に上回っています。4

平均回帰は歴史的に金融市場に強力な影響を及ぼしており、現在のバリュエーションは、この統計的現象がおそらく近いうちに小型株全般にとって追い風となる可能性があることを示唆しています。 ラッセル2000指数（RTY）のPERは11.8倍で、長期平均の約16.4倍を大きく下回っている。5過去には、低いマルチプルが小型株のリターンの出発点となってきました。 最後にこの指数がこれほど安く取引されたのは世界金融危機の時で、その後の 3 年間、同指数は年平均 30% のリターンを達成しました。6

この傾向やそれを利用しようとする私たちの努力には、何も魔法のようなものはありません。 過去のボラティリティを考慮すると、小型株は一般に市場センチメントの変化に過剰に反応する傾向があります。 私たちはこの投資世界を熱心に調査し、価格が魅力的なファンダメンタルズから特に不安定になっている個別銘柄を特定します。 時価総額の小さいほうのパフォーマンス、特にバリュー株のパフォーマンスは、新たな買いの熱意よりも、売り圧力の軽減を意味している場合があります。 これは、小型株が上昇したものの、市場の人気株である大型株に大きく遅れをとった第2四半期に目撃した動きの一部である可能性があります。 しかし、個別銘柄レベルで状況が改善するにつれて、たとえば製造業者が新たな資金調達を獲得したり、レストランチェーンが提供する商品の品質を向上させたりするにつれて、特により広範なマクロ環境が下支えしている場合には、通常、指数内のパフォーマンスにある程度の乖離が現れ始めます。